營業收入同比+48.66％，禾信儀器獲增持評級

2022-04-26華西證券股份有限公司俞能飛,曾雪菲對禾信儀器進行研究并發布了研究報告《醫療儀器實現銷售，環境監測維持增長》，本報告對禾信儀器給出增持評級，當前股價為25.42元。

　　禾信儀器(688622)

　　事件概述
　　公司發布2021年年報，實現營業收入4.64億元，同比+48.66%；實現歸母凈利潤7857.47萬元，同比+13.13%，實現扣非歸母凈利潤4433萬元，同比-14.29%。
　　分析判斷:
　　環境監測領域穩健發展，水質監測取得市場認可
　　公司收入高度聚焦于大氣環境監測領域中的PM2.5、VOCs和O3監測。2018-2020年環境監測領域營收占比分別為95%、96%和95%，包括儀器銷售、數據分析和技術運維，核心產品為SPA和SPI系列儀器。2021年，根據公司披露的主營業務情況，估計環境監測領域的營收貢獻為89%，公司對環境監測業務的依賴度有所下降，但仍是最主要的營收來源。除大氣檢測外，公司開始向水質、土壤監測領域拓展，推進GCMS1000、GCMS2000、GGT-0620、DT-100的產業化應用。2021年公司在水質監測領域獲得一定市場認可度。
　　環境監測領域包括環保在線監測儀器2.89億元（同比+45%）、數據分析服務9848萬元（同比+11%）、技術運維服務2708萬元（同比+59%）。從儀器品種來看，去年貢獻公司40%營收的VOCs監測儀器SPI系列，今年的銷量為52臺，同比-20%；同樣用于VOCs監測的AC-GCMS銷量為31臺，同比+138%，兩者綜合看大氣監測中最重要的VOCs監測領域總體有小幅上升。
　　醫療健康領域取得突破，實現儀器銷售
　　從SDI報告中對質譜儀應用領域的統計，生物醫學領域（包括制藥、醫療、生物科技及部分相關學術研究）是質譜最大的應用領域，約占總體的40%-50%，也是國外主要儀器企業所聚焦的方向。在該領域，公司已推出全自動微生物檢測質譜儀，處于市場開拓階段，并積極進行三重四極桿質譜儀、電感耦合等離子體質譜儀、四極桿-飛行時間串聯質譜儀的研發。2021年，公司在醫療儀器及耗材實現675.6萬元的營收，有望打開第二增長點。
　　多方因素導致公司扣非利潤率下降
　　1）毛利率降幅較大。公司在最主要的環境監測領域毛利率都有較大幅的下降，其中環境監測領域同比-12.58pct、數據分析服務同比-11.51pct、技術運維服務同比-18.47pct，主要是因為公司總包項目增加導致毛利率降低。另外，公司在新產品上因拓展市場等原因毛利率較低，如醫療儀器及耗材的毛利率僅有23.16%，大幅低于環保在線監測儀器的49%。
　　2）計入當期損益的政府補助為4026.6萬元，同比+90%，導致公司扣非凈利潤大幅低于歸母凈利潤。
　　投資建議
　　我們上調22-23年公司營收6.21/8.63億元的預測至6.48/9.02億元，增加24年營收預測12.74億元；下調公司22-23年歸母凈利潤1.26/1.79億元的預測至1.03/1.37億元，增加24年歸母凈利潤預測1.86億元；下調22-23年EPS1.80/2.55元的預測至1.47/1.95元，增加24年EPS預測2.66元。對應2022年4月26日25.42元/股收盤價，22-24年PE分別為17/13/10倍。考慮到公司估值較低，發展潛力較大，我們將公司對應的評級調整為“增持”。
　　風險提示
　　技術升級迭代風險、利潤依賴政府補助、市場拓展不及預期、資本市場系統性風險

證券之星估值分析工具顯示，禾信儀器（688622）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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