七星電子點評：設備類產品營收增長，釋放積極信號

　　業績下滑嚴重，低于市場預期。2014 年公司實現營業收入 9. 6 2 億元，與上年相比增長 11.89%；歸屬于上市公司股東凈利潤 4,187 萬元，與上年相比下降 59.38%；基本每股收益 0.12 元。凈利潤下滑的主要原因是設備類產品毛利下降，以及重大專項結項導致管理費用增加。

　　設備類業務迎來拐點，有望持續增長。 受益于光伏設備和 TFT 設備收入的增長，2014 年設備類產品實現收入 4.64 億元，較上年同比增長23.68%。2014 年以來，光伏行業開始回暖，國內集成電路、 TFT 和鋰電池行業投資規模擴大，相關設備的市場需求增大，為公司設備類產品創造良好的市場環境。我們認為，隨著銷售額的增長，設備類產品的毛利潤率有望得到改善。

　　電子元器件業務穩定增長。得益于近年來軍工電子元器件國產化政策的支持及公司元器件新品研發成果在市場的逐步投放，產品銷售規模擴大，電子元器件產品實現收入 4. 16 億元，同比增長 8.72%，其中，軍品收入占電子元器件收入的比重達到 73.83%，為 3.07 億元，同比增長 10.09%。

　　半導體設備龍頭企業，長期受益政策扶持和國內市場需求。在國內市場需求和政府大力扶持的有利條件下，集成電路和平板顯示產業重心正在向大陸轉移，為設備類企業提供良好的發展機遇。 2014 年大陸拉單晶設備、FPD 設備和半導體設備進口額分別為 5.71 億美元、29.91億美元和 44.43 億美元。公司開發的先進設備打破國外廠商的長期壟斷，有望逐步替代國外設備，成為國內市場的重要供應商。

　　盈利預測。預計公司 15/16/17 年營收為 1 1. 26/13. 10 /15.19 億元，EPS分別為 0.26/0.32/0.37 元，當前股價對應動態 PE 分別為 109/88/7 5 倍。考慮到公司的行業地位和長期投資價值，維持“增持”評級。

　　風險提示。1）公司設備業務銷售持續低迷；2）軍工電子元器件市場增長不及預期。